风险提示：1）氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期； 2）公司新业务整合效果不及预期。

□ .宋.涛./.沈.衡　 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司

拟收购爱尔创剩余股权，氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价 8.1 亿元收购爱尔创剩余 75%股权，爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件，2017 年前三季度实现营收 2.33 亿，净利润3813 万元，本次收购承诺 2018~2020 年扣非归母净利润不低于 7200、 9000、 10800 万元。公司此前持有爱尔创25%股权，同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户，通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，进一步提高公司市场地位。
投资要点：

各项业务经营向好，内生外延共促业绩高增长。内生方面：公司传统主业精密陶瓷业务全线开花，随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发， MLCC 需求旺盛，拉动上游陶瓷粉末需求快速增长，公司MLCC 粉销售实现量价齐升，三元电池渗透率快速提升带动涂覆隔膜需求，公司氧化铝销量快速增长，报告期内公司电子陶瓷实现收入2.99 亿元，同比增长27.7%，毛利率提升3.1 pct 至40.9%；建筑陶瓷业务受益于陶瓷墨水需求增长，实现收入3.87 亿元，同比增长44.7%，由于公司降低售价获得更大的市场份额以及原料价格上涨，毛利率下滑9.5 pct 至27.8%；结构陶瓷氧化锆业务快速放量，实现收入2.54亿元，同比增长114.8%，毛利率提升5.8 pct 至54.0%。外延方面：多家并购子公司并表增厚业绩，王子制陶/天诺材料/国瓷博晶/国瓷戍普/金盛陶瓷归属于上市公司业绩分别为5241/-441/665/600/118 万元，合计贡献6183 万元。
盈利预测与投资评级：公司内生外延共促业绩高成长，维持“买入”评级。暂不考虑收购爱尔创影响，维持2018-19 年，新增2020 年盈利预测，预计公司2018-2020 年归母净利润为4.21、5.38、7.26 亿元，对应 EPS 为0.70、0.90、1.21 元，PE 31X、24X、18X。

[买入评级]国瓷材料(300285)年报点评：精密陶瓷各项业务全面增长 并购企业充分协同有望加速发展

时间：2018年04月18日 15:00:27 中财网

公司发布2017 年年报：2017 年实现营业收入12.18 亿元（YoY +78.1%），归母净利润2.45亿元（YoY +87.8%），扣非后为2.01 亿元（YoY +70.8%），其中Q4 归母净利润0.71 亿元（YoY +90.7%，QoQ +19.2%），业绩符合预期。

收购企业协同性强，未来整合后有望加速发展。公司近两年完成多起外延并购，并购企业之间具有高度协同性。王子制陶、江苏天诺、国瓷博晶业务均集中于催化剂领域，结合公司自身催化剂高纯氧化铝产品，公司未来有望为客户提供除贵金属外全系列催化剂解决方案，在汽车尾气催化领域竞争力进一步加强。泓源光电、戍普电子的电子浆料业务有望与公司MLCC 粉协同，加速下游电子客户的应用开拓。未来经过一段时间的整合期，各板块业务发展有望提速。

(责任编辑：武汉三度艺术机构)